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　　随着债券通渠道的发展，中国债市双向开放水平不断提升，内地和香港债券市场资金基本实现南北往来、互联互通的完整闭环。与此同时，境内外机构在参与市场交易中的需求与挑战也逐渐显露。

　　从市场表现来看，未来从哪些角度布局政策？随着南向购债需求的加大，如何平衡跨境资金的有序流动？以及在北向入市模式更趋成熟的背景下，境内债市怎样提升信披水平与利率债流动性？......新华财经针对相关问题专访了景顺董事总经理、亚太区固定收益主管黄嘉诚。

　　黄嘉诚表示，一方面来看，“南向通”让境内的资金有序跨境流出，这有助于中长期内更均衡的跨境资本流动。另一方面来看，“南向通”的开通进一步丰富了国内投资者在国际金融市场配置资产的渠道，使境内投资者的投资组合可以更好的实现的多元化。除此之外，“南向通”的推出也加速推动了香港债券市场的发展，对中资美元债市场、点心债市场的发展都有非常正面的推广意义。

　　“南向通”用量进入高速增长阶段境内机构倾向布局离岸短债

　　黄嘉诚表示，“南向通”是债券通继2017年推出“北向通”之后的另一重大突破。虽然前期的热度不及“北向通”，但随着美联储大幅加息而中国央行继续稳定利率，今年以来离岸债券相较于境内债券在估值上有了明显的优势。尤其是短期利率的飙升，让不少投资者开始通过“南向通”布局境外短期债券。

　　数据显示，债券通“南向通”托管量和债券数量在今年5月开始都有大幅的增长。截至7月底，“南向通”开通后前11个月使用额度已经超过2000亿元。

　　“虽然从用量上和‘北向通’仍不能相提并论，但是不可否认，‘南向通’的用量已经进入了高速增长的阶段。我们相信”南向通“在未来会得到更加广泛的参与。”黄嘉诚称。

　　与债券通“北向通”相比，“南向通”除了面向的投资群体和投资标的不同之外，也有一些其他特点。首先，“南向通”的可投资范围更广，除了在港的港元和人民币债券外，还包括了美元或者其他外币的债券，这为境内投资者提供了非常多元化的投资机会。其次，“北向通”不设有额度的限制，目前“南向通”还是有每日和每年度的额度限制，但也在一定程度上保证了资本流动的稳定性。

　　市场现状显示，目前“南向通”的交易额度相对较大，且投资者可以通过人民币换汇的方式进行投资，将提高境内投资者在中资美元债市场的参与度。相比境外投资者，境内投资者对国内主体基本面的了解程度更高，对信用风险定价可能更趋合理，有助于同一主体境内外债券价差的收敛。

　　据黄嘉诚介绍：“我们看到主要的境内金融机构在‘南向通’开通之后，都非常积极地参与筹备相关业务，并且以投资者的身份积极参与其中。主要的境内金融机构在过去几年都在不断地尝试获取债券通各项参与资质，在做市商、托管行、结算行等名单中，我们都可以看到主要的境内金融机构的身影。”

　　南向购债需求或加大如何平衡跨境资金有序流动？

　　开通第一年的表现平稳向好，但“南向通”此后的任务依然艰巨，市场也纷纷提出可能存在的挑战。

　　对此，黄嘉诚表示：“境内投资者对境外债券的投资还是处在一个比较初级的阶段，‘南向通’更好的发展离不开交易登记程序的进一步简化，以及市场配套的持续完善，这些都能够使内地投资者更便捷买入境外的债券。”

　　具体来看，“南向通”面临的第一个问题是跨境资金的管理。目前，央行是通过设置年度总额度和每日额度来避免出现大规模资金跨境流出。不过随着“南向通”逐渐成熟，市场也在讨论这样的额度机制是否会保持。

　　“随着资金体量增加，投资者对于”南向通“限额扩容的需求可能会加大。届时，央行会如何处理和平衡”南向通“的额度以及跨境资金有序流动，是需要密切关注的领域。 ”黄嘉诚称。

　　而“南向通”面临的另一个问题是，投资机构对于风险对冲策略的需求相对比较大。

　　“由于包括中资美元债在内的境外美元债中，信用债占比较高，这就需要央行能够帮助投资者更便利的进行相关金融衍生品的投资。”黄嘉诚解释称，“实际上，今年七月，相关部门也确实宣布了在六个月后上线‘互换通’的计划，这将会有助于实现香港与内地利率互换市场的互联互通，从而进一步便利境内外投资者投资金融产品，我们认为这是一个非常好的方向。”

　　北向入市模式更趋成熟外资关注境内债市信披状况与流动性

　　中国在过去几年推动债券市场对外开放的各种具体措施收效明显，债券通“北向通”在境外投资者中的运用也日渐广泛与成熟，中国在岸人民币债券市场的重要性，受到了越来越多全球投资者的认可。

　　“但是，相对于在岸人民币债券市场本身巨大的体量，它在全球主要指数和投资组合中的占比还是相对较少。”黄嘉诚也提及了目前需要改善的情况，包括利率债流动性稍弱、信用债信披力度有待加强等方面。

　　一方面，外资主要配置的国债流动性有待提升。黄嘉诚解释称：“相对于其他利率债，由于银行配置盘交易少，不少国债的流动性相对较差，这对境外投资者来说仍然是一个担忧之处。”

　　另一方面，外资在境内配置的券种仍集中在国债和其他利率债，对于信用债市场的涉足较少。在境外市场，大部分境外投资者依然愿意在更熟悉的美元债市场以及点心债市场投资。

　　黄嘉诚表示：“这种现象的主要原因包括个券估值优势、国际评级和较好的信息披露等，我们认为，改变需要一个缓慢的过程，同时也需要境内市场在披露性、流动性等方面展现更好的标准来提振境外投资者的信心。”

　　黄嘉诚还建议：“未来可以予以拓展的是境内高收益债市场，目前不乏有外资在关注境内的高收益债机会，但是主要集中在一些境内外收益差别较大的企业上，以此来寻找套利机会。我们认为随着披露性、流动性等方面的提升，会有更多的外资关注中国境内的高收益债机会。”

（文章来源：新华财经）

(原标题：专访景顺亚太区固定收益主管黄嘉诚：境内机构亟需南向投资风险对冲策略 外资关注境内信披状况与流动性)

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